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2025下半年展望 – 宏观篇
2025年下半年全球经济整体呈现放缓态势,新兴市场的跌幅或较成熟市场更为明显。成熟市场中,美国经济放缓尤为突出。上半年企业受到关税战影响,提前大量补货支撑经济表现,但这一效应下半年将消退,加上经济进入...
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2025下半年展望 – 宏观篇
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
2025年下半年全球经济整体呈现放缓态势,新兴市场的跌幅或较成熟市场更为明显。成熟市场中,美国经济放缓尤为突出。上半年企业受到关税战影响,提前大量补货支撑经济表现,但这一效应下半年将消退,加上经济进入周期性下行,增速将由上半年接近1.8-2.0%降至约1%甚至更低,全年预估增长约1.35%。欧元区及英国情况相对温和,但与美国潜在的贸易战争风险仍不容忽视。日本上半年增长良好,下半年特别是第四季度则预计明显放慢。中国方面,在缺乏明显财政刺激的背景下,下半年经济增速将较上半年明显减弱,整体市场展望谨慎。

美国经济上半年受补货需求拉动,消费与投资显示良好,但随着需求被提前消化,下半年势必出现明显回落。特朗普政府政策带来高度不确定性,消费者信心趋於保守,企业订单减少,软数据已见疲软迹象,预示实体经济数据将逐步下滑。劳动市场领先指标变差,将影响薪资增长和消费力。尽管贸易战略有所缓和,财政赤字及债务压力加剧,推升中长期国债收益率,对实体经济形成压力。通胀方面,住房通胀持续下降,但第三季度关税提升将推动核心商品及後续服务通胀上升,全年核心通胀率料从2.7%升至3.3%。美联储将维持现有利率至年底,预计第四季开始降息,2026年降息幅度可能达50至75个基点,但需警惕政策变动导致的经济硬着陆风险。

面对下半年经济放缓和不确定性,全年盈利预期已从14.1%降至不足9%。受贸易战影响,原物料、工业及非必需消费品板块盈利下修10-15%。估值方面,利率维持高位、风险溢价上扬,均对股市估值构成压力。投资建议偏防御性及品质(Quality)风格,选择具健康资产负债表及稳健现金流的企业以降低风险。债市方面,随经济走弱,十年期美债利率预计第三季下半至第四季回落至4.0%-4.3%区间,但财政风险及市场流动性问题可能限制降幅。公司债宜偏好高信用等级的投资级债券,待年底或明年初经济触底时,再考虑进场非投资级债券以捕捉收益机会。整体而言,防守与品质是应对下半年市况的核心策略。


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更新日期为: 2023年1月6日