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冲突增加联储局政策不确定性；国内政策支持消费仍在释放效用

伊朗与以色列冲突成为市场焦点，事实上，以色列长期表示，若伊朗接近核武门槛，将采取军事行动。根据国际原子能总署(IAEA)截至2025年5月15日数据，伊朗浓缩铀储量(60%浓度)高达274.8公斤，增...

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冲突增加联储局政策不确定性；国内政策支持消费仍在释放效用

分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)

伊朗与以色列冲突成为市场焦点，事实上，以色列长期表示，若伊朗接近核武门槛，将采取军事行动。根据国际原子能总署(IAEA)截至2025年5月15日数据，伊朗浓缩铀储量(60%浓度)高达274.8公斤，增加幅度远超过往数量及幅度，为以色列本次行动提供了理由依据。而以色列本次对伊朗境内发动空袭，主要攻击包括核设施、关键军事资产及高阶领导官员。以方凭藉其国防军事技术降低对一般平民的影响，但此次行动可能大幅提高中东地区地缘冲突的可能性及风险。

伊朗与以色列之间的距离约为1,300公里至1,500公里，以弹道飞弹5马赫的速度飞行大约12分钟即可抵达，理论上双方的主要武器攻击距离皆可轻易到达对方国土，然而实际效果取决於飞弹/武器类型、发射地点和技术。而本次以色列在各项军事武器的精准度及防空「铁穹」系统，持续在各大媒体及网路画面曝光，让军事技术而非数量的重要性浮上台面，将加深各国在国防投资的重视。

执笔之时，WTI西德州原油期货处於每桶73美元，是今年二月以来的高位，油价在战争爆发後升近20%。现时伊朗每日平均约出口150万桶原油，占全球供应不足2%。OPEC闲置产能约是伊朗出口的2-3倍，依照过往经验OPEC+在1至2季度内便有望调节产能，「供过於求」然是主轴，基础情景下长远油价或重回每桶65美元。

我们认为现时油价已反映伊朗供应缺口，基础情景下，以伊战事及核谈判持续，但未会升级至影响霍尔木兹海峡航道。若冲突加剧导致海峡被封锁，油价或上升至每桶100美元以上，但目前这情景机会不高。

联储局本月如期维持利率不变，局方下调经济增长及上调通胀预估，明後年减息步伐放缓，并表示关税政策的影响仍充满不确定性。油价和通胀关系密切，但由油价而起的外部冲击可能只是短暂，而关税的影响则尚未浮现，加上我们留意到部份粮食价格因为战事而上升，美国「停滞性通胀」风险仍不容忽视，联储局面对更大的不确定性。

中国经济方面，2025年5月，中国内需呈现明显分化趋势，消费显着回升而固定资产投资持续放缓。社会消费品零售总额同比增长6.4%，较4月增速提升1.3个百分点，消费回暖主要得益於以旧换新政策推动家电和通讯器材销售增速分别达53%和33%。家居、黄金珠宝等品类也保持强劲增长，分别达25.6%和21.8%。此外，五一假期旅游热络，带动服务消费温和上扬，进一步支持整体消费。

反观固投表现疲弱，前五月固定资产投资同比仅增3.7%，且增速较前四个月回落0.3个百分点，5月单月增速下滑至3%。其中房地产投资表现最差，同比下降10.7%，降幅较前四个月扩大0.4个百分点，对整体固投形成拖累。制造业和基建投资虽仍增长，但增速均呈现温和放缓趋势。而5月工业增加值同比增长5.8%，增速较4月下降0.3个百分点。

至於社融数据方面，5月新增人民币贷款6200亿元，同比减少34.7%，虽较4月61.6%的降幅大幅收窄，但仍属显着萎缩。企业中长期贷款同比继续大幅下降，反映企业投资信心不足。居民中长期贷款则保持较高增速，受低基期影响明显。新增社会融资规模同比增长10.9%，政府债券融资增速放缓，但企业债券融资大增，显示低利率环境刺激企业债市活跃。M2增速维持约7.9%，M1增速小幅回升，资金流动性提升，但资金流向尚未充分进入实体经济。

总体来看，5月中国经济呈现内需分化格局，消费成为当前经济的主要增长动力，固投特别是房地产投资持续疲软成为增长瓶颈。消费增长大幅受补贴政策和以旧换新等刺激措施带动，短期内消费动能仍需政策支持延续。鉴於全球外需放缓，下半年稳内需仍是宏观政策的工作重点，关注政策落地效果及经济回升。

笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述股份发行人之财务权益。

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更新日期为: 2023年1月6日

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